松井新材科创板上市在即：事关“危”与“机”的豪赌

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一念危情，一念机遇

5月9日，中国证券监督管理委员会（证监会）发布《关于同意湖南松井新材料股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》，显示湖南松井新材料股份有限公司（简称松井新材）首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请已于4月30日获得同意。

这意味着，于4月1日成功过会的松井新材已经扫清了登陆科创板的最后一个障碍，进入发行阶段并成为“科创板UV涂料第一股”只剩下时间的问题。

凭借斩获知名手机厂商的订单，松井新材曾被誉为涂料界的“隐形冠军”

然而，在新冠肺炎疫情之下，松井新材的上市时间点却略显微妙。

松井新材自2019年10月12日递交科创板上市（IPO）申请并披露招股说明书，正式展开冲击科创板的行动。在它排队等待审核的过程中，这个被誉为涂料业内的“隐形冠军”的企业曾一度饱受外界质疑，备受关注的点主要有“两高一低”，即客户集中度高、应收账款高、产能利用率低。（详情参阅《松井新材：被质疑的“隐形冠军”》）

而且，在历时半年的审核期内，松井新材一共遭遇了上海证券交易所多达三轮的审核问询，其中第一轮问询多达43个问题，涉及股权结构、核心技术、业务、公司治理与独立性、财务会计信息与管理层分析、风险揭示及其他事项共7个方面。对此，松井新材做出了500多页的回复。后续两轮问询又相应针对前一轮问询回复中的未尽事项要求补充回复。（详情参阅《松井新材冲击科创板上市：不确定性增大》）

这种问询的轮次与问题之多、答复内容之巨的情形在以往并不多见。结合外界的质疑之声，有分析认为松井新材的上市之路恐怕并不平坦——然而，正是在不被看好的背景下，松井新材在4月1日上会，并顺利过会。

松井新材生产车间

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松井新材上市审核期的后半程正好赶上新冠肺炎疫情的爆发，目前并不清楚疫情的发生是否对它的审核起到帮助的作用——受到疫情的影响，中国经济乃至全球经济都陷入低谷，股市下挫，新鲜血液的注入或能起到提振市场信心的作用。

然而，在疫情的背景下的过会与注册申请获批，对于松井新材而言何尝不是一种挑战。这是因为，松井新材的主要营收依赖于以智能手机为首的3C产业——根据松井新材披露的信息，2019年，手机及相关配件涂料占其3.5亿营收的78%——而3C产业在此次疫情之中受到的影响不可谓不大。有分析指出，当前手机产业本身就已成为存量市场，再加上疫情双重打击，可能会在短期内造成整个产业的下滑。

与之相对的是，松井新材通过此次IPO募集到的资金将主要用于扩充产能。根据报道，松井新材拟公开发行不低于1990万股，募集资金4.22亿元，其中有2.48亿元将用于扩充产能，分别用于“高性能水性涂料建设项目”、“汽车部件用新型功能涂料改扩建设项目”以及“特种油墨及环保型胶黏剂生产扩能项目”。

“随着募投项目的建成，将扩大公司核心产品产能规模、进一步提升公司综合创新能力及产品质量控制能力和检测水平，从而提高其产品综合市场竞争力。”

松井新材现有产能可能无法满足未来市场需求，因此其上市募集资金多用于产能扩充项目

这将出现这样一种情形——一边是市场需求受到抑制影响营收预期，另一边却是企业疯狂投资扩大产能。对于投资者来说，如此对比之下恐怕需要更加地谨慎。

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当然也有乐观的一面。面对正处于下行周期的手机产业，松井新材选择逆势扩充产能，并且整体产能规划将是当前的2倍，或许赌的是未来市场占有率的提高。

据分析，从短期来看，疫情给整个产业链条带来了不小的打击，身处上游的松井新材也不能独善其身。据其招股书测算，公司2020年第一季度收入将同比下降5.24%；并且接下来的经济环境会如何演变，目前还不明朗。

2019年松井新材主要产品营收占比（图源见右下角）

在这种背景下，松井新材将利用在科创板上市这一契机，一方面提升自身生产能力，另一方面也将有助于提高市场知名度。目前松井新材在3C领域的主要竞争对手是阿克苏诺贝尔、PPG、贝格、卡秀、耐涂可等海外企业，随着新冠肺炎疫情中心从国内向国外转移，这些海外竞争对手的日子并不比松井新材好过。

而且，随着国内疫情基本得到控制，欧美新冠疫情相继爆发并仍在发展当中，短期内预计无法有效控制，作为欧美企业的阿克苏诺贝尔、PPG等必将受到影响，海外的订单或将进一步向国内市场靠拢；而松井新材在国内同类型企业中缺乏对手，如果此时它向下渗透，则无疑是抢占更多市场份额的好时机。

而现在，随着上市敲钟的日子的临近，对于松井新材来说，这意味着是危机还是机遇，关键要看它自己怎么“玩”了。

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值班编辑：等深线